《投資時(shí)報(bào)》研究員 呂貢

提到中國園林，古典園林中的代表作留園、網(wǎng)師園、拙政園和環(huán)秀山莊必定擁有姓名，其擴(kuò)展項(xiàng)目滄浪亭、獅子林等，亦被列入世界文化遺產(chǎn)名錄。

而若將目光移至現(xiàn)代可以注意到，在過去二十多年城鎮(zhèn)化高速發(fā)展階段，以生態(tài)建設(shè)為主要目標(biāo)的園林行業(yè)一直享受著大基建紅利，部分企業(yè)也在蒙眼狂奔中實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的壯大和業(yè)績的飆升。

但是，這樣的狀況或難以持續(xù)。一旦紅利消失或減弱，不可避免的，大部分企業(yè)將被迫瘦身、退出或轉(zhuǎn)型，特別是中大型園林企業(yè)。深陷寒冬的園林頭部企業(yè)北京東方園林環(huán)境股份有限公司（下稱東方園林，002310.SZ）或正在遭遇如此境況。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，近年來，東方園林經(jīng)營陷入困境，業(yè)績增速逐年下滑，甚至轉(zhuǎn)盈為虧。并且，其現(xiàn)金流壓力也在逐年加劇，半年度凈利潤亦連續(xù)虧損。

業(yè)績回溫仍虧損

作為城市景觀生態(tài)系統(tǒng)運(yùn)營商，東方園林創(chuàng)立于1992年。十余年后，該公司于2009年登陸深交所中小板，成為中國園林行業(yè)第一家上市公司。

自成立以來，東方園林始終專注于環(huán)保、生態(tài)及循環(huán)經(jīng)濟(jì)三大核心業(yè)務(wù)，形成了集規(guī)劃設(shè)計(jì)、技術(shù)研發(fā)、工程建設(shè)、投資運(yùn)營為一體的生態(tài)環(huán)保價(jià)值鏈。

2020年8月末，東方園林公布了其2020年半年度報(bào)告。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，東方園林實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.77億元，同比下滑-18.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤（下稱凈利潤）-1.88億元，同比增長78.99%。

具體來看，其生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)（含水環(huán)境綜合治理、市政園林和全域旅游）實(shí)現(xiàn)13.17億元營收，占總營業(yè)收入的比重為74.11%，是公司業(yè)績的重要支撐；工業(yè)廢棄物循環(huán)再生業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營收2.55億元，占營業(yè)總收入的比重為14.34%；固廢處置業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.35億元，占營業(yè)收入的比重為7.59%。

雖然進(jìn)入后疫情時(shí)代，東方園林二季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)單季扭虧為盈，當(dāng)期凈利潤達(dá)到0.99億元，環(huán)比增長高至134.56%，并帶動(dòng)該公司2020年上半年凈利潤較上一年同期有所增長，但東方園林整體仍處于虧損態(tài)勢。

而且《投資時(shí)報(bào)》研究員梳理東方園林2017年上半年—2020年上半年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，自2018年起，該公司營業(yè)收入和凈利潤增速逐年遞減至負(fù)增長，進(jìn)入2019年后其業(yè)績轉(zhuǎn)盈為虧。

據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年—2020年上半年，東方園林營業(yè)收入分別為49.84億元、64.63億元、21.91億元和17.77億元，同比增速由2017年的70.79%降至2020年的-18.88%，最低點(diǎn)為2019年的-66.10%。而該公司同期的凈利潤分別為4.68億元、6.64億元、-8.94億元和-1.88億元，同比增速最低時(shí)為2019年的-234.58%。

同時(shí)，其工程建設(shè)和環(huán)保業(yè)務(wù)的毛利率較上年同期均有所縮減。據(jù)該公司2020年半年報(bào)顯示，其上半年工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率為31.24%，較上年同期下降2.21個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率為13.11%，較上年同期下降19.42個(gè)百分點(diǎn)。

除了營收、利潤因素，長期以來的債務(wù)壓力也是擋在東方園林發(fā)展路上的一大阻礙。

據(jù)2017年上半年—2020年上半年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，東方園林負(fù)債呈逐年遞增趨勢，分別為162.46億元、281.94億元、289.07億元和313.71億元，2018年至2020年半年度負(fù)債同比增速分別為73.54%、2.53%和8.52%。

逐年增長的債務(wù)也使得東方園林現(xiàn)金流壓力較大。據(jù)其半年度數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，東方園林經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正為負(fù)，達(dá)到-8.01億元，較上一年同期直降287.59%。時(shí)至2020年上半年，其經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額再度下滑19.48%至-9.57億元。

東方園林2017年上半年—2020年上半年歸母凈利潤及同比增速情況

 

數(shù)據(jù)來源：公司半年報(bào)

資金問題難解？

可以看到，東方園林資金緊張的狀況并非單純受疫情影響而突然出現(xiàn)。

有分析認(rèn)為，2014年東方園林在當(dāng)時(shí)實(shí)控人何巧女的帶領(lǐng)下，在國內(nèi)瘋狂擴(kuò)張合作業(yè)務(wù)，此舉除了帶來業(yè)績飛速增長，也為其資金問題埋下隱患。2018年起，該公司就已顯露出負(fù)債承壓、資金緊缺的苗頭。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，自2017年開始，東方園林頻繁通過債券融資。據(jù)Wind數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年至2019年該公司共發(fā)行13期人民幣債券，包括一般公司債、超短期融資債、一般短期融資債、一般中期票據(jù)等多種類型。

而就在2018年5月，該公司擬發(fā)行的10億元公司債僅募集到0.50億元資金，這并不是一個(gè)向好信號。而此情況的出現(xiàn)直接引發(fā)市場對東方園林資金流動(dòng)性的擔(dān)憂，該公司財(cái)務(wù)危機(jī)亦由此逐漸發(fā)酵。

受此消息影響，東方園林當(dāng)年股價(jià)出現(xiàn)暴跌進(jìn)而股票停牌。并且，在停牌三個(gè)月后，該公司的股價(jià)繼續(xù)大跌。截至9月2日，東方園林股價(jià)收于5.19元/股，較2017年10月創(chuàng)下的22.48元/股高點(diǎn)已下跌77%。

多方綜合考量后，東方園林不得不引入“外援”。據(jù)悉，2018年12月盈潤匯民基金以10億元受讓何巧女和唐凱夫婦所持的上市公司5%股權(quán)，成為繼何巧女、唐凱夫婦之后的第三大流通股股東。

然而，此舉并未徹底改善東方園林資金緊缺的問題。進(jìn)入2019年以來，該公司深陷資金流動(dòng)性困境。同年4月，東方園林又曝出拖欠職工薪酬事件。對此，東方園林方面表示已在加快項(xiàng)目回款回籠資金，以盡快補(bǔ)發(fā)員工工資。

值得關(guān)注的是，在解決工資拖欠問題后，東方園林資金短缺帶來的影響還在持續(xù)發(fā)酵，該公司被執(zhí)行人信息和法律訴訟信息也在不斷增加，主要涉及勞務(wù)合同和建設(shè)工程合同糾紛。據(jù)天眼查信息顯示，2020年7月，東方園林創(chuàng)始人何巧女名下有一筆被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的近2.38億元；一個(gè)月后，何巧女名下再度新增一條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的逾2.5億元。上述執(zhí)行法院均為北京市第三中級人民法院，執(zhí)行標(biāo)的累計(jì)近4.9億元。